国信期货：国际糖价底部清晰 郑糖中期做多

本文摘要：热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 主要结论 国内市场在二季度经历充份暴跌以及宽幅波动后,不存在自由选择方向 的必须。从国内基本面上来看,供应方面产量 的压力变量来自于进口。配额外进口征收上调至50%,使得内外价差拉大,进口显得有利可图。 配额政策如果没容许 的情况下,先前进口放量 的概率较为大,这是 必须持续注目 的因素。

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　主要结论　　国内市场在二季度经历充份暴跌以及宽幅波动后,不存在自由选择方向 的必须。从国内基本面上来看,供应方面产量 的压力变量来自于进口。配额外进口征收上调至50%,使得内外价差拉大,进口显得有利可图。

配额政策如果没容许 的情况下,先前进口放量 的概率较为大,这是 必须持续注目 的因素。另一方面是 进口糖浆,进口量显然不存在爆发式快速增长 的趋势,但是 总量比较受限,而且转入夏季,由于容易留存 的特性,预计将不会增加,在天气转凉之后必须注目是 否之后减少。市场需求方面,在不经常出现疫情二次愈演愈烈 的前提下,市场对于疫情下 的消费影响在盘面早已有所反应,后期消费 的关注点还是 不会完全恢复到长时间 的季节性上来。三季度是 传统 的销售旺季,消费转好 的概率较小。

整体来看,市场后期如果进口量没经常出现大幅度放量,再行因应消费 的转好,市场将走进更为简洁 的下行趋势；如果进口放量同时消费转好,预计仍大概率走强,但是 走势不会更为交错；如果进口放量同时消费未转好,糖价将之后维持弱势。其他必须留意 的风险点是 政策方面,政策上 的变动往往对于白糖都有十分强劲 的引领起到。有可能经常出现 的政策变动有进口配额 的政策,对于进口糖浆 的容许政策以及新的榨季 的甘蔗并购政策。

另外,对于2009合约,新疆糖会会对盘面有所压制也必须注目。　　操作者建议：郑糖中期做到多居多。　　一、行情总结　　上半年郑糖走势分成三个阶段。　　第一阶段强势下跌：1月-1月中旬。

独自糖走高及国内减产 的预期推展下,郑糖下跌至高位,5月合约最低超过5921元。　　第二阶段趋势性暴跌：1月下旬-4月底。

国内疫情蔓延,郑糖高位回升,春节过后散户堪称 大幅度下跌。2月3日,在价格较慢跌到至5300 的水平时,郑糖经常出现声浪,糖厂挺价意愿强化,2月整体保持声浪趋势。

但转入3月,因外盘大幅度暴跌,国内疫情对消费 的影响开始显出。另外,国内进口政策 的变化造成市场对于进口糖减少 的预期下降,整体氛围偏空,至4月底郑糖转入简洁 的暴跌行情。　　第三阶段波动筑底：5月至今。随着进口征收降到50% 的影响落地,利空还清后,郑糖开始企稳。

现货在郑糖走稳后有所放量,承托价格。外盘从暴跌中回落,对郑糖有所提振。

郑糖转入波动筑底走势。　　上半年ICE期糖走势分成三个阶段。

　　第一阶段沿袭上年涨势：1月-2月21日。由于主产国印度以及泰国 的减产,糖价沿袭上年涨势,最低下跌至15.29美分/磅；　　第二阶段趋势性暴跌：2月24日-4月28日。

随着糖价 的下跌,印度库存出口显得有利可图,贸易流 的压力减少。同时巴西巴西制糖比同比大幅度下降,生产压力诱导糖价。随后海外疫情大规模蔓延、原油价格大幅度下跌及巴西雷亚尔升值,原糖价格简洁 的下跌至10美分以下。

　　第三阶段波动上升：4月29日至今。随着全球疫情发展态势逐步闻覆以,原油价格很快回落,商品价格开始声浪。白糖较好 的市场需求提振白糖价格走高,原糖白糖 的价差拉大至历史高位,对原糖价格起着一定推展起到。

另外,疫情影响下巴西港口运输食糖阻碍,排队等待时间缩短到一个月。多因素性刺激下,原糖转入声浪。

　　图：郑糖主力合约走势　　数据国信期货研发部　　图：ICE期糖主力合约走势　　数据国信期货研发部　　二、国内市场分析　　1、生产完结,全国产量小幅上升　　6月23日,云南最后一家糖厂收榨,全国生产完结,转入显销售期。2019/20年度食糖预计产量为1041万吨,同比小幅增加35万吨。

这与市场此前预期 的1030万吨不存在一定差距,主要 的超强预期增幅来自云南。4月之后云南产糖率大大下降,预计平均值产糖率较上一年度大约提高0.89%。除了产糖率 的下降,境外甘蔗供应也使得云南 的糖产量减少。

最后云南糖产量预计为218-220万吨。云南之外 的其他地区则基本合乎市场预期。不过对于新的 的2020/21榨季,目前市场预期将再次经常出现跃进 的情况。

糖市之前 的六年周期被超越。从总量上来看,国产糖依然是 主要 的供应来源,但是 其变动幅度有增大 的趋势。

另外,从价格上来看,其竞争优势不及其他糖源,这使得国产糖对于郑糖 的定价影响有所弱化。由于减产幅度高于预期,再加消费受到疫情影响,预计本榨季结转库存大概率同比增加。　　图：全国产糖量（单位：万吨）　　数据国信期货研发部　　图：全国榨季结转库存（单位：万吨）　　数据国信期货研发部　　2、进口政策仍遗变数 加工糖影响力强化　　2019/20年度进口对于市场 的影响强化,特别是在是 政策上面 的变化以及不确定性,对于整体供应产生了深远影响。

2020年5月23日开始,保障性措施仍然之后实行,配额外 的征收由85%必要完全恢复到50%,这使得进口成本经常出现断崖式 的暴跌。以12美分 的原糖价格计算出来,巴西配额外进口成本从5117元/吨上升至4215元/吨,降幅超过900元/吨之上。

这使得加工糖 的竞争力提高,对于国产塘 的销售份额挤占非常明显,从国内 的产区销售情况早已有所反映。除了进口成本,进口量也是 市场注目 的另一关键因素。

因为我国配额外食糖进口不存在自律容许,在进口成本下降 的情况下,如果数量受到限制,那么对于国内 的冲击也是 受限 的。目前市场预期后期配额外 的数量不会放松或减少份额,如果最后政策落地,那么在当前内外糖价 的水平下,年度 的进口量将经常出现快速增长。

　　图：白糖进口情况（单位：万吨）　　数据国信期货研发部　　图：配额内进口利润（单位：元/吨）　　数据国信期货研发部　　3、糖浆进口数量剧增 变相断裂消费市场　　从2019年4月开始,糖浆 的进口量开始减少至万吨水平,2019年10月开始逐步减少,在2020年3月经常出现爆发式快速增长。4月进口糖浆量早已超过12万吨 的水平。

糖浆 的进口归属于正规化进口,并且没征收 的可选。糖浆 的进口可以解读为变相 的走私,但是 由于其合法性,使得其对于国内市场 的冲击无法掌控。进口糖浆早已沦为国产糖、进口糖之外 的第三供应来源。

不过由于糖浆在高温下不应留存,第三季度 的糖浆进口量或不会经常出现上升态势。另外,国内糖业协会对于糖浆进口方面也在积极争取政策展开管控,后期在这方面政策实施上,必须紧密注目。

　　传统 的泰国糖走私路线,从2019年6月开始回升,至2019年2月前早已返回较为长时间 的水平,但是 必须留意 的是 ,3月开始泰国出口至台湾 的精制糖量现身下降态势,走私有再行浮现 的势头。　　图：中国糖浆进口量（单位：吨）　　数据国信期货研发部　　图：泰国月度出口至台湾精制糖量（单位：吨）　　数据国信期货研发部　　4、疫情影响下,消费增加　　白糖市场 的消费一般来说具备刚性,在没类似情况下,会经常出现显著 的增大。但是 今年在疫情 的影响下,白糖消费受到显著 的冲击。

含糖食品产量同比大幅度上升,替代品动工也有所下降,整体疫情带给 的冲击非常明显。并且疫情对于消费 的冲击并会是 将这部分消费移,而是 必要歼灭。

在经济受到影响 的情况下,预计整体食糖消费增加幅度在70万吨左右,先前必须仔细观察疫情发展,如果经常出现疫情 的二次愈演愈烈,那么消费有可能还不会之后调减。　　图：全国总计销糖率（单位：%）　　数据国信期货研发部　　图：食糖消费量（单位：万吨）　　数据国信期货研发部　　5、仓单正处于较低水平,注目新疆糖影响　　2020年3月开始,基差逐步走高,一直正处于较高水平,多达300元/吨。这使得登记仓单 的积极性显著弱化,糖厂更加不愿在现货渠道展开销售,而不是 登记成仓单。

从已登记 的仓单结果来看,产区 的仓单也占到较为较低。一个新的 的情况是 ,具备厂库资格 的信用仓单大幅度减少,占了总仓单 的半壁江山之上。

当然,这些信用仓单对于盘面 的压力并不大。经常出现压力 的有可能更好在新疆糖上,由于新疆糖 的产销率较低。至5月底,新疆总计销糖26.84万吨,同比增加10.27万吨,工业库存同比增加12.82万吨,新疆糖后期不会会沦为盘面 的压力有一点注目。

　　图：基差走势图（单位：元/吨）　　数据国信期货研发部　　图：郑糖仓单特有效地预报（单位：张）　　数据国信期货研发部　　三、国际市场分析　　1、巴西制糖比大幅提高跃进毫无疑问,疫情下发运艰难升贴水走强　　2020/21年度,由于油价 的大幅度下跌,同时疫情对于乙醇 的消费也有所抨击,人们更加多 的待在家中,双重抨击下,生产商自由选择大量生产糖而非乙醇,制糖比同比大幅度升至。截至6月1日,总计榨取甘蔗1.45亿吨,同比增加12.29%,总计产糖量为802万吨,同比增幅超过65.1%,总计生产乙醇61.97公升,同比小幅上升0.39%。

总计甘蔗制糖比45.92%,去年同期仅有为33.31%。　　图：巴西总计制糖比　　数据国信期货研发部　　图：巴西总计糖产量（单位：千吨）　　数据国信期货研发部　　2020/21年度,一方面巴西产量大幅度减少,另一方面泰国减产相当严重,造成巴西 的出口量大幅度减少。5月巴西出口糖270.8万吨,同比大幅度减少79.58%,是 自2017年10月以来最低 的单月出口水平。

出口疯狂 的同时,巴西疫情 的发展十分迅速,这使得桑托斯港船只排队现象十分相当严重。转入6月,糖 的船只排队时间最低早已超过45天之久,而去年同时仅有4、5天。这使得巴西糖 的升贴水大幅度走强。

可观 的待运糖量压力减,未来 的几个月排队现象预计还不会沿袭,这将之后反对巴西 的高升水趋势。　　图：巴西单月出口量（单位：万吨）　　数据国信期货研发部　　图：巴西、泰国出口现货升贴水（单位：美分/磅）　　数据国信期货研发部　　2、泰国大幅度减产,天气沦为关键因素　　由于泰国 的旱季天气,造成2019/20年度泰国糖产量骤减。今年5月,尤其是 在月初,泰国北部地区天气持续寒冷。

全国平均气温比长年同期偏高1.8摄氏度,部分地区气温低于历史最低纪录。这使得市场开始忧虑旱季天气对2020/21年度也将产生影响,泰国或将之后减产。

不过6月18日开始转入雨季,后期 的降雨是 否丰沛是 市场注目 的重点因素。从预测情况来看,东北区域仍偏腊。

　　图：泰国糖产量（单位：千吨）　　数据国信期货研发部　　图：泰国6-8月降雨预测图　　数据国信期货研发部　　四、结论及操作者建议　　国内市场在二季度经历充份暴跌以及宽幅波动后,不存在自由选择方向 的必须。从国内基本面上来看,供应方面产量 的压力变量来自于进口。配额外进口征收上调至50%,使得内外价差拉大,进口显得有利可图。

配额政策如果没容许 的情况下,先前进口放量 的概率较为大,这是 必须持续注目 的因素。另一方面是 进口糖浆,进口量显然不存在爆发式快速增长 的趋势,但是 总量比较受限,而且转入夏季,由于容易留存 的特性,预计将不会增加,在天气转凉之后必须注目是 否之后减少。市场需求方面,在不经常出现疫情二次愈演愈烈 的前提下,市场对于疫情下 的消费影响在盘面早已有所反应,后期消费 的关注点还是 不会完全恢复到长时间 的季节性上来。三季度是 传统 的销售旺季,消费转好 的概率较小。

整体来看,市场后期如果进口量没经常出现大幅度放量,再行因应消费 的转好,市场将走进更为简洁 的下行趋势；如果进口放量同时消费转好,预计仍大概率走强,但是 走势不会更为交错；如果进口放量同时消费未转好,糖价将之后维持弱势。其他必须留意 的风险点是 政策方面,政策上 的变动往往对于白糖都有十分强劲 的引领起到。

有可能经常出现 的政策变动有进口配额 的政策,对于进口糖浆 的容许政策以及新的榨季 的甘蔗并购政策。另外,对于2009合约,新疆糖会会对盘面有所压制也必须注目。

　　国际市场上供应面最主要 的注目国家是 巴西和泰国,巴西制糖比 的变动依旧是 巴西糖产量仅次于 的变量,而这牵涉到 的影响因素较多,国际油价以及疫情发展从而影响 的乙醇消费都是 必须考虑到 的。不过从目前情况来看,之后增大制糖比例 的概率并不大。生产压力不存在,主要仔细观察是 否会有好转。另一个因素是 疫情造成 的港口船只等候情况,目前 的超长等待时间对于糖价以及升贴水都有显著 的承托,短期或许问题难以解决,但是 中期如果发运速度恢复,将不会使得这一因素 的承托减弱。

旱季使得泰国大幅度减产对糖价起着十分大 的推展起到,也使得全球贸易流 的格局有所转变。后期,泰国 的天气仍将不会是 市场注目 的最重要因素。6月中旬雨季开始,如果降雨严重不足将造成新的 的榨季之后减产。这将不会给国际糖价再次下跌 的动力。

总体来看,国际糖价底部还是 更为明晰 的,主要是 下行 的高度受到基本面 的压制。天气和疫情发展是 不确认因素。　　操作者建议：郑糖中期做到多居多。

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